Herkese selamlar. Yeni bir ayın daha sonuna geldik. Finansal özgürlük yolculuğuna başlayalı tam 95 ay, hedefime ulaşalı ise 32 ay geçmiş. Geçen ay nisanı tek kelimeyle rekor ayı diye tanımlamıştım. Mayıs ise tam tersi, geri veriş ayı oldu. Nisan sonunda 14.442 seviyesinden devraldığımız BIST 100, mayıs içinde 11 Mayıs’ta 15.204 puanla yeni bir tarihi zirve gördü, sonra satışla karşılaştı ve bayram öncesi son işlem günü olan 26 Mayıs’ta 13.663 seviyesinden kapandı. Yani savaş çözüme yaklaşırken endeks aylık bazda yaklaşık yüzde 5,4 geriledi. Bu çelişkili tabloyu yazının ilerleyen kısmında açacağım.
Global gelişmelere geçmeden önce kişisel taraftan biraz bahsedeyim. Mayıs ayının önemli bir kısmı bayram tatiliyle geçti. Tatilde ekstra bir plan yapmadık. Aile ziyaretlerinin dışında çoğunlukla evde dinlenerek geçirdik. Bu süreçte ben de yatırımcı psikolojisiyle ilgili birkaç video paylaştım. Aşağıdan izleyebilirsiniz.
https://www.patreon.com/posts/borsada-en-bazen-158943271?utm_medium=clipboard_copy&utm_source=copyLink&utm_campaign=postshare_creator&utm_content=join_link
https://www.patreon.com/posts/kriz-gunlerinde-158923620?utm_medium=clipboard_copy&utm_source=copyLink&utm_campaign=postshare_creator&utm_content=join_link
Patreon tarafında şirket içeriklerine de devam ediyorum. Finansal özgürlük serisi kapsamında Lean FIRE konulu yeni bir video hazırladım. Takip ettiğim şirketlerin bilanço analizlerini yayınlamaya devam ettim. Bunun dışında Gürsel Turizm ve Rönesans Gayrimenkul yatırım tezlerini hazırlayıp videolarını paylaştım. Merak edenler ve incelemek isteyenler için hesabımın linkini paylaşıyorum.
Bay Tutumlu Yatırım Tezleri Arşiv
Haftalık bültenlere de devam ediyorum tabi. Bunun yanında Finansal Özgürlük Kulübü podcast’inde de iki yeni bölüm yayına girdi. İlki bitcoin çalışma prensipleri ikincisi ise tasarruf ve harcama sanatı hakkında. Dileyenler aşağıdan linklere ulaşabilir.
Jeopolitik Gelişmeler
Şimdi güncel gelişmelere dönelim. Nisan ayı İran savaşının deniz ablukasıyla geçmişti. Mayıs ise diplomasinin öne çıktığı ay oldu. Pakistan arabuluculuğunda yürüyen müzakereler ay boyunca hızlandı. ABD cephesinden anlaşmaya çok yaklaşıldığına dair peş peşe açıklamalar geldi, İran tarafı kesin mutabakata varıldığını yalanlasa da piyasalar bu açıklamaları olumlu okumayı tercih etti. Ay ortasında kısa süreli bir tırmanma korkusu yaşandı, ancak ay sonuna doğru yumuşama baskın çıktı.
En kritik gelişme ABD donanmasının 13 Nisan’da başlattığı İran limanları ablukasını 29 Mayıs’ta sonlandırması oldu. Bununla birlikte Hürmüz Boğazı’nın yeniden açılması fiyatlamaya girmeye başladı. Trump kalıcı ateşkesin koşulu olarak Türkiye, Suudi Arabistan ve Katar gibi bölge ülkelerinin İbrahim Anlaşmaları’nı imzalamasını masaya koydu. Lübnan cephesinde 17 Nisan’da yürürlüğe giren ateşkes ise 17 Mayıs itibarıyla 45 gün uzatıldı.
Bu tablonun en somut yansıması petrolde oldu. Nisanı 111 dolar civarında kapatan Brent, mayısta 113,60 ile 89,70 dolar arasında dalgalanarak ayı 91 dolar civarından tamamladı. Yani aylık bazda yaklaşık yüzde 17’lik sert bir düşüş geldi. Hürmüz’ün açılma ihtimali, deniz trafiğinin normalleşme beklentisi ve risk priminin erimesi enerji fiyatlarını aşağı çekti. Petroldeki bu gerileme aslında Türkiye için iyi haber, çünkü nisan enflasyonunu yukarı çeken ana kalem petrol kaynaklıydı.
Bir parantez de bayram tatiline açmak lazım. Borsa İstanbul 27-30 Mayıs arasında Kurban Bayramı nedeniyle kapalıydı, 26 Mayıs arifede yarım gün işlem gördük. İşin enteresan tarafı, barış temettüsü dediğimiz asıl rallinin bizim kapalı olduğumuz o hafta yaşanması. Küresel çapta petrol yüzde 10’a yakın geriledi, borsalar rekor kırdı. Biz tatildeyken oluşan bu hareket 1 Haziran açılışına sarktı. Dolayısıyla mayıs kapanışının zayıf görünmesi biraz da takvimden kaynaklanıyor.
Yurtiçi Piyasalar
Türkiye’ye dönecek olursak, BIST 100 nisandaki mini rallinin ardından mayısta kar satışlarına maruz kaldı. Endeks ay içinde 15.204 ile tarihi zirvesini tazeledi, fakat bu seviyeden gelen satışlarla 13.663’e kadar geri çekildi. Aylık kapanış TL bazında yaklaşık yüzde 5,4 düşüş, dolar bazında ise yaklaşık yüzde 6,8 kayıp anlamına geliyor. Dolar kurunun 45,19’dan 45,88’e gelmesi, yani liranın bir miktar değer kaybetmesi dolar bazlı getiriyi daha da aşağı çekti. BIST 30 ise yüzde 6,7 ile endeksten biraz daha sert düştü. Nisanda dünyanın en çok kazandıran borsaları arasındaydık, mayısta bunun bedelini ödedik diyebilirim.
Burada nisanda yazdığım bir şeyin altını tekrar çizmek istiyorum. Kişiler kendilerini endeksle değil döviz veya enflasyon gibi bir enstrümanla kıyaslamalı. Endeksin içeriği sabit değil, birkaç spekülatif hisse bazı aylar endeksi sırtlıyor, sonra geri veriyor. Mayıstaki sert geri çekilme de büyük ölçüde nisanda aşırı şişen tarafların düzeltmesiydi. Ben volatiliteye odaklanmak yerine uzun vadeli plana bakıyorum.
TCMB tarafında mayısta bir PPK toplantısı yoktu. Bir sonraki faiz kararı 11 Haziran’da gelecek. Bunun yerine 14 Mayıs’ta Başkan Karahan’ın sunumuyla Enflasyon Raporu 2026-II yayınlandı. Politika faizi nisandaki kararla yüzde 37’de duruyor. Petroldeki düşüşle birlikte dezenflasyon hikayesinin tekrar fiyatlanmaya başladığını görüyoruz. Buna rağmen ilk faiz indirimi beklentimi koruyorum, muhtemelen sonbahar aylarında gelecek. Bir not olarak, SPK açığa satış yasağını 12 Haziran’a kadar uzattı.
Nisan enflasyonu petrol şokuyla aylık yüzde 4,18 gelmişti. Mayıs enflasyonu ise bu yazıyı yazdığım sabah açıklandı ve aylık yüzde 1,71, yıllık yüzde 32,61 oldu. Petroldeki gevşemenin etkisiyle aylık manşette ciddi bir rahatlama gördük. Baz etkisiyle yıllık oran bir miktar yukarı gelse de aylık eğilim olumlu.
Kişisel Portföy
Mayıs ayında portföyümde önemli bir hareket yapmadım. Geçen ay TRCAS şirketini portföyüme eklemiştim. Bu ay ise birkaç ödeme yapmam gerekmesinden dolayı bazı şirketlerden %3-5 aralığında satışlar gerçekleştirdi. Bu satışlar toplam ağırlıkları pek fazla değiştirmediği için tek tek yazma gereği duymuyorum.
Bunun dışında düzenli BTC alımına devam ettim. Eurobond kuponlarını ise tahvil fiyatlamalarındaki rahatlamayı bekleyerek nakit pozisyonunda tuttum. Bu tür kriz dönemlerinde sakin kalmak ve uzun vadeli plana sadık kalmak en doğru strateji.
Şimdi portföydeki şirketlerle ilgili nisan ayı gelişmelerine bakalım. Tüm şirketleri yazmayacağım, sadece önemli gelişme olanları paylaşmayı düşünüyorum.
TUPRS
Tüpraş mayısta açıkladığı 1Ç26 bilançosuyla beni yanıltmadı. Çeyreklik satışlar yıllık yüzde 24 artışla 258 milyar TL’ye, FAVÖK aynı oranda artışla yaklaşık 15,8 milyar TL’ye çıktı. Ana ortaklık net karı ise 127 milyon TL’den 3,7 milyar TL’ye yükseldi. Nisanda söylediğim gibi Hürmüz krizinin tam etkisini bu çeyrekte görmedik, çünkü kriz şubat sonunda başlamıştı. Asıl tablo ikinci çeyrek bilançosunda netleşecek. Mayısta değişen ana parametre petrolün 111 dolardan 91 dolara gerilemesi ve Hürmüz’ün açılma ihtimali. Bu, küresel ham petrol tedarik riskini azaltması açısından olumlu. Diğer taraftan ham petroldeki düşüş rafineri marjları için iki ucu keskin bir bıçak. Crack marjlarının seyrini ikinci çeyrekte yakından izleyeceğim. Yönetimin muhafazakar 2026 hedeflerinin hala aşılabilir göründüğünü düşünüyorum.
GLYHO
Global Yatırım Holding cephesinde mayıs hareketli geçti. 1Ç26’da satışlar yatay kalsa da FAVÖK yıllık yüzde 21 artışla 3 milyar TL’yi aştı, ana ortaklık net karı yüzde 23 artışla 709 milyon TL’ye çıktı. Operasyonel taraf güçlü.
14 Mayıs’taki olağan genel kurulda 2025 yılı kar dağıtımı onaylandı. Şirket toplam brüt 200 milyon TL nakit temettü dağıtacak, 1 TL nominal paya net 0,087 TL düşüyor. Ödeme en geç 31 Aralık 2026’ya kadar yapılacak, tarih için yönetim yetkilendirildi. Sembolik de olsa temettü dağıtılması benim için olumlu bir sinyal.
20 Mayıs’ta nisan yolcu istatistikleri açıklandı. Burada nisandaki güçlü tabloya göre bir miktar yavaşlama var. Konsolide gemi sayısı geçen yılla paralel kalırken, konsolide yolcu hareketleri yıllık yüzde 5 daraldı. Şirket bunu Akdeniz’de kış sezonunun beklenenden uzun sürmesine, olumsuz hava koşullarına ve bazı sefer program değişikliklerine bağlıyor. Orta Doğu gelişmelerinin etkisinin sınırlı ve geçici olduğunu vurguluyorlar. Mart doluluk oranı yüzde 107 seviyesinde gerçekleşmiş. Konsolide olmayan limanlar dahil nisanda toplam 702 gemi ve yaklaşık 1,8 milyon yolcu ağırlanmış. Tek aylık veriye fazla anlam yüklemiyorum, ama Akdeniz sezonunu ve savaş ortamının kruvaziyer trafiğine etkisini takip listemin başında tutmaya devam ediyorum.
Şirket mayısta da geri alım programını neredeyse her gün sürdürdü. Yönetim kurulu başkanı Mehmet Kutman’ın kişisel alımları da devam etti. Bu arada 14 mayısta genel kurula katıldım ve birçok yatırımcıyla tanışma fırsatı buldum. YKB Mehmet bey güzel bir sunum yaptı ve şirketin gelecek planları hakkında somut ve oldukça iddialı rakamlar verdi. Ben de bunun üzerine şirket hakkında detaylı bir video çekmiştim, aşağıdan izleyebilirsiniz.
TRGYO
Torunlar GYO mayısta açıkladığı bilançoyla tezimi destekledi. 1Ç26’da satışlar yıllık yüzde 40 artışla 3,4 milyar TL’ye, FAVÖK yüzde 62 artışla 2,5 milyar TL’ye, net kar yüzde 64 artışla 1,6 milyar TL’ye çıktı. Faiz indirim döngüsünün duraklatılmış olması GYO’lar için kısa vadeli negatif, ama kira geliri kanalı güçlü olan şirketler bu süreçte pozitif ayrışıyor. Şirketin 5 yıllık net nakit yaratım planı yatırım tezimin çekirdeği olmaya devam ediyor.
TATGD
Tat Gıda için beklediğim teyit geldi. Geçen sene son çeyrek sonrası verilen güçlü beklentiler 1Ç26 bilançosunda doğrulandı. Şirket bir önceki yılın aynı çeyreğindeki 103 milyon TL zarardan 116 milyon TL kara döndü. FAVÖK de eksiden 200 milyon TL artıya geçti. Satışlar yatay seyretti, asıl iyileşme marjlarda oldu. 6 Mayıs’ta yatırımcı sunumu yayınlandı. Salça segmentindeki konsolidasyon ve maliyet kontrolü orta vadeli temanın itici gücü olmaya devam ediyor.
TRCAS
Nisanda portföyüme eklediğim Turcas için ilk bilanço dönemi oldu ve güzel başladı. Şirket bir önceki yılın 29 milyon TL zararından 772 milyon TL ana ortaklık net karına döndü. Turcas bir holding olduğu için tek başına FAVÖK negatif görünüyor, ama esas kar Shell & Turcas ve RWE & Turcas gibi özkaynak yöntemiyle değerlenen iştiraklerden geliyor, bu normal. 11 Mayısta şirket 2026 yılına ilişkin iştiraklerden beklenen nakit girişi öngörülerini paylaştı. Yeni pozisyon olarak takibe devam ediyorum.
ISMEN
İş Yatırım tarafında 1Ç26 zayıf geçti. Ana ortaklık net karı geçen yılın aynı çeyreğindeki 1,49 milyar TL’den 846 milyon TL’ye, yani yaklaşık yüzde 43 geriledi. FAVÖK de düştü. Bu aslında nisanda öngördüğüm bir tabloydu. Faiz indirim döngüsünün duraksamış olması ve mart ayındaki margin call dalgası kredili işlem hacimlerini baskıladı. İşlem hacimlerinde kademeli normalleşme bekliyorum, ama aracı kurum karlılığının toparlanması için risk iştahının kalıcı dönmesi gerekiyor. Uzun vadeli hikayede bozulma için pazar payı kaybını dikkatle izliyorum, konjonktür şirketin aleyhine çalışıyor.
CVKMD
CVK Madencilik için 1Ç26 sönük geçti, ama bu beklediğim bir şeydi. İlk konsantre cevher satışı 3 Nisan’da başladı, dolayısıyla bu çeyrek finansallarında üretimin ticari döngüye girmesinin etkisini henüz görmedik. Çeyreklik satışlar 907 milyon TL’den 712 milyon TL’ye geriledi, net kar düştü, FAVÖK ise yatay kaldı. Operasyonel kar ivmelenmesini ikinci çeyrekten itibaren görmeye başlamayı bekliyorum.
Bu ay bir de olumsuz bir gelişme yaşandı. 8 Mayıs’ta şirket, bağlı ortaklığı Orta Truva Madencilik’e ait TV Tower projesinin ÇED sürecine dair bir açıklama yaptı. Çanakkale’deki sahalar için aralık ayında yapılan ÇED başvurusu, Devlet Su İşleri’nin çevresel sürdürülebilirlik değerlendirmesi sonrası Bakanlık tarafından sonlandırıldı. Şirket dosyayı revize edip yeniden başvuru yapmayı planlıyor. TV Tower benim orta ve uzun vadeli takip listemdeydi, bu süreç projeyi bir miktar geciktirebilir. Sarıalan kapasite artışı ve ana operasyonun istikrarı asıl odağım olmaya devam ediyor.
Yenipazar tarafında ise işler ilerliyor. Yozgattaki sahada mühendislik işleri için alt yüklenicilerle sözleşmeler imzalandı.
ANSGR
Anadolu Sigorta 1Ç26 finansallarını nisan sonunda açıklamıştı, dolayısıyla geçen ay değinmiştim. Mayısta öne çıkan ayrı bir gelişme olmadı. Yüksek faiz ortamı sigorta şirketlerinin teknik olmayan gelirini desteklemeye devam ediyor. Petroldeki gevşeme ve dezenflasyon hikayesinin tekrar fiyatlanması finans kesimi için olumlu. Portföy değeri ile piyasa değeri arasındaki iskontonun kapanmasını beklemeye devam ediyorum.
Eurobond Portföyü
Eurobond portföyünde nisan ayında pozisyon değişikliği yapmadım. Bu ay yaklaşık 423 dolar kupon geliri elde ettim. Türkiye’nin 5 yıllık CDS’i 239 baz puana kadar geriledi. Eurobond spreadlerinde paralel bir rahatlama görüyoruz. Kuponları halihazırda nakit olarak biriktirmeye devam ediyorum.
Petroldeki düşüş, savaşın çözüme yaklaşması ve dezenflasyon beklentisinin geri dönmesi Türkiye risk primi açısından olumlu bir kombinasyon. Kuponları halihazırda nakit olarak biriktirmeye devam ediyorum.
ABD Portföyü
ABD tarafında mayıs küresel risk iştahı açısından güçlü bir ay oldu. Barış sürecinin ilerlemesi ve petroldeki sert düşüş, özellikle bizim bayram tatilinde olduğumuz haftada ABD borsalarına rekor seviyeler getirdi. Risk iştahı yapay zeka teması ve teknoloji şirketlerinin güçlü bilançolarıyla canlı kalmaya devam ediyor. Uzun vadeli bir yatırımcı olarak düzenli VOO alımlarıma devam ediyorum. SPYG fonundaki dolar bazında getirim %100’ü geçmiş, düzenli alım yaptığım halde VOO da benzer bir getiriye doğru ilerliyor. Buradaki yatırımlardan memnunum fakat ABD borsalarında bir yapay zeka balonu olup olmadığını henüz bilemiyoruz. Shiller CAPE rasyosu 41’li rakamlara geldi. En son internet balonunda 44 ile zirveyi görmüştü. O yüzden biraz temkinli ilerliyorum.
Toparlayacak olursam,
BIST 100’ün TL bazında yaklaşık yüzde 5,4 gerilediği mayıs ayında toplam portföyüm TL bazında %0.21 arttı. Dolar bazında ise %1.21 düşüş yaşadık. Nisandaki rekor rallinin ardından mayıs bir nefes alma ve düzeltme ayıydı. İşin paradoksu, savaş fiilen çözüme doğru giderken ve petrol sert düşerken endeksin geri çekilmesi. Bunun iki nedeni var. Birincisi nisandaki yükselişin tabana yayılmamış, birkaç şişen hisseye dayalı olması. İkincisi barış temettüsü rallisinin biz tatildeyken küresel piyasalarda yaşanması. Yani mayıs kapanışı zayıf görünse de altta tablo aslında düzeliyor.
Bu ay benim için asıl olay piyasa fiyatlamasından çok bilançolardı. Portföyümde net bir ayrışma gördüm. Tüpraş, Torunlar, Global ve Turcas gibi rafineri, gayrimenkul ve holding tarafı güçlü geldi, Tat Gıda kara döndü. Buna karşılık aracı kurum, inşaat ve madencilik tarafında İş Yatırım, Kalekim ve CVK konjonktürel baskıyla zayıf bir çeyrek geçirdi. Reysaş ise nakit dışı baz etkisiyle kötü görünse de operasyonel olarak güçlüydü. Benim için önemli olan, zayıf çeyrek geçiren şirketlerin sorunlarının geçici konjonktür mü yoksa kalıcı tez bozulması mı olduğunu ayırt etmek. Şu an için tezlerimin temelinde bir bozulma görmüyorum.
Bu tür dönemler bir şeyi tekrar öğretiyor. Krizler ve volatilite, soğukkanlı kalan ve uzun vadeli plana sadık kalan yatırımcıyı ödüllendiriyor. Bir ay rekor kırıp ertesi ay geri vermek borsanın doğasında var. Portföyümdeki şirketlerin büyük çoğunluğu güçlü bilançolara, rekabet avantajlarına ve sağlam yönetime sahip. Gürültüye takılmadan yoluma devam ediyorum.
Okuduğunuz için teşekkür ederim.
Bay Tutumlu
Çok teşekkürler; Hocam. emeğinize sağlık. Saygılarımla….